Харківський національний економічний університет
імені Семена Кузнеця (ХНЕУ ім. С. Кузнеця)

Змiст
  • img
  • img
  • img
  • img
  • img

Мертон Міллер

Мертон Міллер (Miller Merton)


Біографія. Мертон Міллер народився 16 травня 1923 р. в Бостоні, штат Массачусетс, в сім'ї Джоеля і Сільвії Міллер. Батько був прокурором, мати-домогосподаркою. Під час Другої світової війни Мертон працював економістом у відділі дослідження збору податків в управлінні Казначейства і отримав ступінь доктора філософії (з економічних наук) в університеті Джона Хопкінса в 1952 році. Його першим економічним призначенням після отримання докторського ступеня стала посаду асистента лектора в Лондонській школі економіки. З 1958 р. працює в Інституті технологій імені Карнегі (зараз Університет Карнегі-Меллона). Він був викладачем Вищої школи бізнесу Чиказького університету з 1961 до відставки у 1993р., після якої продовжував викладати ще кілька років. У якості публічного директора він працював у Чиказькій торговельній палаті протягом 1983-1985 рр. і на Чиказькій товарній біржі з 1990 року і до смерті 3 червня 2000 року.
 
Академічна діяльність та професійне визнання. Мертон Міллер визнаний науковою спільнотою одним з авторитетних економістів, що займаються дослідженнями видів фінансових ринків: ринку капіталу (включаючи ринок акцій, облігацій, грошовий ринок), валютного ринку та ринку ф'ючерсів і опціонів. За досягнення у своїх дослідженнях йому була присуджена Нобелівська премії 1990 р. «за праці з теорії фінансової економіки». Мертон Міллер написав чи був співавтором восьми книг. У 1975 році став членом Економетричного товариства. У 1976 став президентом Американської фінансової асоціації. Він був викладачем Вищої школи бізнесу Чиказького університету з 1961р. до відставки у 1993р., після якої продовжував займатися викладацькою діяльністю ще кілька років.
 
Наукова діяльність. М. Міллер досліджував ефективність фінансових ринків в ході їх еволюції, ознакою якої стала яскраво виражена тенденція до їх інтернаціоналізації, до формування єдиного глобального ринку з широким асортиментом цінних паперів, які можуть бути продані протягом 24 годин у різних фінансових центрах світу. На його думку, велике значення має гарне знання і правильне користування найважливішими новими фінансовими інструментами, що виходять за межі традиційної купівлі акцій та збору депозитів. До них належать кредитні зобов'язання і листи, банківські акцепти (операції з векселями), форвардні (термінові) валютні операції, зобов'язання стендбай (зобов'язання надати позичальнику обумовлену суму кредиту в момент звернення в банк), укладання угод зі свопами (купівля іноземної валюти в обмін на вітчизняну з подальшим викупом), ф'ючерсні операції (наприклад, під урожай поточного року), опціони (угоди на право купити або продати певну кількість термінових контрактів протягом обумовленого терміну), різні гарантії, послуги з надання довіреності та деякі інші. Значне розширення обсягу операцій на фінансових ринках призвело до появи нових видів цінних паперів, таких, як комерційні папери, валютні і процентні свопи, валютні та відсоткові опціони, форвардні та ф'ючерсні угоди. Багато з цих інструментів задовольняють потребу у страхуванні від ризику зміни ціни, процентної ставки та валютного курсу.
 
В 1958 році в Інституті технологій імені Карнегі (зараз Університет Карнегі-Меллона), він у співпраці з колегою Франко Модільяні написав статтю «Вартість капіталу, корпоративні фінанси і теорія інвестування» (англ. The Cost of Capital, Corporate Finance and the Theory of Investment). Ця стаття піддавала фундаментальної критиці традиційний погляд на корпоративні фінанси, згідно з яким корпорація може знизити ціну капіталу знайшовши правильне співвідношення боргів і капіталу компанії. Розроблена теореми Міллера-Модільяні пояснювала відносини між структурою основних фондів компаній і стратегією розподілу дивідендів в залежності від ринкової вартості цінних паперів і вартості капіталу. Теорема свідчила, що "вкладення, наприклад, промислової компанії в цінні папери важливіше, ніж її вкладення безпосередньо у власні виробничі фонди", оскільки правильно розраховані операції з портфелями цінних паперів, як правило, виявляються більш прибутковими. Теорема показувала, по-перше, що вартість підприємства не залежить від структури його капіталу, а визначається головним чином його здатністю до генерування майбутніх доходів. Ця теза широко використовується в даний час при оцінці активів підприємств і встановленні курсів акцій на фінансових ринках. По-друге, М. Міллер і Ф. Модільяні кардинально переглянули склалися традиційні погляди на практику дивідендів, згідно з яким прибуток прямувала або на подальші інвестиції, або на виплату дивідендів акціонерам (їх розмір або рівень завжди вважався головним фактором при визначенні ціни підприємства і вартості його акцій). Довівши, що політика в області розподілу прибутку не є визначальною у зміні вартості підприємства, творці теореми назвали головним фактором у політиці дивідендів, як і в першому випадку, загальний фінансовий стан підприємства і його спроможність у майбутньому приносити дохід. Це, на їх думку, підтверджує і психологія поведінки вкладників (акціонерів), не надають вирішального значення характером розподілу прибутку. Бо при зменшенні частини прибутку, що виплачується як дивіденди (внаслідок спрямування її на інвестиції), вони отримують однакову вигоду, правда, тепер уже в результаті підвищення курсу акцій збільшеного при капіталізації прибутку).

Через 20 з невеликим років М. Міллер спільно з Ф. Модільяні опублікував статтю "Гроші і податки" (1977). Вона присвячена не просто питанням формування доходів в умовах ризику, але і фактично всім основним принципам сучасної фінансової економіки. Ввівши в якості критерію один з найважливіших елементів теорії і практики фінансових операцій - співвідношення між цінними паперами з фіксованим і нефіксованим прибутком у капіталі підприємства, - вони з його допомогою отримали можливість досліджувати складні і нерозв'язні раніше у практиці корпоративних фінансів проблеми створення умов викупу частки або всієї партії цінних паперів. Цю операцію вони розглядали як знаряддя фінансового тиску при злиття або поглинання фірм, виборі способів використання боргових зобов'язань, облігацій та інших фінансових платіжних документів і цінних паперів в якості надійної гарантії від ризику. Надалі М. Міллер продовжив свої дослідження в області визначення "тенденції саморегулювання в співвідношенні між цінними паперами з фіксованим і нефіксованим прибутком, які перебувають у портфелях корпорації".

У 1972 р. М. Міллер спільно з Е. Фамою опублікував роботу "Теорія фінансів", у якій обґрунтував головну ідею про "дефіцит фінансів як постійної політиці". Велике місце в ній, а також у багатьох його журнальних статтях 70-80-х років займають дослідження видів фінансових ринків: ринку капіталу (включаючи ринок акцій, облігацій, грошовий ринок), валютного ринку та ринку ф'ючерсів і опціонів. Як відомо, фінансові операції та спекуляції цінними паперами - найбільш ризикована і менш передбачувана область підприємництва, що веде нерідко до повного розорення власників цих паперів, вкладників капіталу. Найчастіше це відбувається тоді, коли весь капітал, або більша його частина, входить у так званий ризиковий (венчурний) капітал. Мова йде про активи, які піддаються найбільшим коливань (акції невеликих нових компаній в передових галузях промисловості, курс яких найбільшою мірою схильний до ризику небувалого злету при сприятливій кон'юнктурі або катастрофічного падіння).

Ринок венчурного капіталу став невід'ємною складовою частиною ринку позичкових капіталів і займає в його структурі все більш важливе місце. Як і весь ринок позичкових капіталів, він покликаний опосередкувати перерозподіл капіталів в економіці шляхом їх залучення з одних галузей і передачі іншим особам за певну винагороду, розмір якого визначається стихійно на фондовому ринку. Разом з тим кругообіг венчурного капіталу має певну специфіку. Вона полягає в тому, що власник цього капіталу користується початковим варіантом засновництва, активно бере участь у процесі виробництва та створення нових технологій і має більше шансів прийти до швидкого успіху, хоча елементи ризику тут досить великі.

Фінансові посередники, що діють на цих ринках (банки, фінансові інститути, страхові компанії тощо), акумулюють значні капітали шляхом залучення коштів безлічі дрібних вкладників, які сприяють зниженню витрат як вкладників, так і позичальників, що забезпечують фінансові консультації і послуги страхування. Крім ринку акцій, де покупець стає власником частини капіталу компанії, М. Міллер виділяє ринок боргових зобов'язань, де кошти надаються позичальникам в обмін на їх зобов'язання, що не передбачає володіння кредитора частиною капіталу. Ринок боргових зобов'язань, у свою чергу, підрозділяється на ринок облігацій (з допомогою якого надаються в основному середньострокові та довгострокові кредити, що направляються на інвестиції) і ринок, з допомогою якого задовольняються короткострокові потреби в ліквідних засобах.

Наукова діяльність М. Міллер внесла великий внесок у створення фактично цілої галузі управління ризиком, нині включає в себе спеціальні установи, інструменти, методи і системи.
 
Найвідоміші наукові праці М. Міллера.
 
  1. Built-in Flexibility//American Economic Review. 1948, March
  2. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment//American Economic Review. 1958a, June, pp. 261-297;
  3. Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares//Journal of Business. 1961b, October;
  4. Dividend Policy and Market Valuation: А Reply//Journal of Business. 1963b, January;
  5. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: А Correction//American Economic Review. 1963, June, pp. 433-443;
  6. Auditing, Management Games and Accounting Education. Irwin, 1964;
  7. Some Estimates of the Cost of Capital in the Electric Utility Industry//American Economic Review. 1966b, June;
  8. The Theory of Finance. Hinsdale, 1972;
  9. Macroeconomics: А Neoclassical Introduction. Homewood, 1974  Debt and Taxes// Journal of Finance. N 32. 1977, May, pp. 261-275;
  10. Essays in Applied Price Theory  Chicago, 1980;
  11. The Modigliani-Miller Propositions after Thirty Years//Journal of Economic Perspectives.Fall1988b.N2,pp.99-120.

Публікації про життєвий шлях та наукову діяльність М. Міллера.
 
  1. Myers S.C. Merton H. Millers Contributions to Financial Economics//Scandinavian Journal of Economics. 1991. Vol. 93. N 1, pp. 23-36.:
  2. Маркетинг.1993. N4 .С. 99-101.
  3. Лауреаты Нобелевской премии по экономике: автобиографии, лекции, комментарии. Т. 2. 1983−1996. — СПб.: Наука, 2009. — С. 169−183. — ISBN 978-5-02-025169-4.
  4. Мертон Міллер – знавець корпоративних фінансів // Видатні фінансисти та сучасна практика : енциклопед. довід. / [голов. ред. В. В. Фещенко]. – К. : Укр. агентство фін. розвитку, 2011. – Розд. 2. – С. 219–225. – (Фінансові операції. Бібліотека фахівця)
  5. 5..Довбенко М. В. Міллер Мертон Говард (США) / М. В. Довбенко // Видатні незнайомці: (наукові ідеї, здобутки та життя економістів — лауреатів Нобелівської премії) / М. В. Довбенко. — К., 2000. — С. 205—210.
 
Кiлькiсть переглядів: 732